Arconic Stock: фундаментальные проблемы в сочетании с отсутствием запаса прочности

озгурдонмаз

Arconic Corporation (NYSE:ARNC) начала свою деятельность как публичная компания в 2020 году. Хотя с тех пор выручка выросла примерно на 2/3, за последние 3 года она понесла убытки. Но эти потери произошли из-за ежегодных разовых платежей. Без них было бы прибыльно.

Существуют также опасения по поводу ее роста, финансовой устойчивости и стратегической ценности двух ее бизнес-сегментов.

ARNC — цикличная компания. Несмотря на короткую историю, ее эффективность и оценка должны основываться на циклическом подходе. На такой основе и даже при условии отсутствия дальнейших разовых сборов запас прочности отсутствует.

Я покажу, что у ARNC есть фундаментальные проблемы и что при текущей цене нет запаса прочности.

ARNC была зарегистрирована в 2020 году после разделения ее материнской компании на две публичные компании. Таким образом, у нас есть только 3-летняя история деятельности в качестве публичной компании. Хотя компания предоставила некоторую финансовую отчетность за 2017 год, данные до 2020 года были «проформальными».

Таким образом, я столкнулся со следующими проблемами при оценке ARNC:

Алюминиевый сектор является цикличным, и любой анализ и оценка ARNC должны проводиться через призму цикличности. Проблема заключалась в том, что даже период с 2017 по 2022 год не был хорошим представлением цикла. Лучший должен начаться в 2011 году.

Таким образом, мне пришлось построить циклическую картину на основе данных двух аналогов, у которых была похожая продукция – Kaiser Aluminium (KALU) и Constellium SE (CSTM).

Во-вторых, хотя у ARNC было три продуктовых сегмента, только один был циклическим. Я использовал подход суммы частей для агрегирования доходов трех сегментов.

Наконец, циклический доход является функцией объема поставок и отпускных цен за единицу продукции. Хотя на отпускные цены за единицу продукции влияют циклические цены на алюминий, объем поставок определяется другими факторами.

Мне пришлось разработать финансовую модель, которая связывала бы доход с этими двумя факторами. Мне также пришлось разработать уравнение регрессии, связывающее цену реализации продукта (зависимая переменная) с ценой на алюминий (независимая переменная).

ARNC включала в себя алюминиевый прокат, алюминиевые профили и архитектурную продукцию материнской компании. Он имеет 3 отчетных сегмента:

Сегмент «Прокат» является крупнейшим источником выручки: среднегодовой темп роста выручки составил 7,3 % в период с 2017 по 2022 год. Сегмент ДКС был следующим по величине источником выручки со среднегодовым темпом роста 3,2 % за тот же период. Однако доходы сегмента экструзии сокращаются. В результате совокупная выручка выросла на 5,6% в среднем на 5,6%. См. Таблицу 1.

Диаграмма 1. Тенденции выручки сегмента (автор)

Но этот рост доходов не дает полной картины. Что касается объема отгрузок, сегмент проката вырос всего на 1,8 % в год. Большая часть роста выручки сегмента была обусловлена ​​ценами.

Объем отгрузок сегмента «Экструзия» сократился на 8,4 % в годовом исчислении. АРНК не сообщила о физических объемах поставок по сегменту БКС. Но если бы это было так, я бы не удивился, если бы темпы роста были низкими.

ARNC несла убытки с момента листинга. Но это обманчивая картина, поскольку значительная часть убытков произошла из-за разового списания активов и расходов на реструктуризацию. См. диаграмму 2. Если исключить их, компания была прибыльной.

Диаграмма 2: Тенденции PBT (Автор)

Единовременные расходы до налогообложения за последние 3 года включали следующее:

Меня беспокоит то, что некоторые из разовых обвинений могут повториться в будущем. По данным компании:

«Неблагоприятное снижение ставки дисконтирования обязательств, более низкий, чем ожидалось, доход от инвестиций в пенсионные активы и другие факторы могут повлиять на... взносы в пенсионное фондирование в будущих периодах».

Мне также кажется странным, что компания понесла обесценение активов так скоро после разделения материнской компании. Означало ли это, что ARNC переплатила за активы при разделении?

Но даже взглянув на EBIT до единовременных расходов, я обнаружил, что в сегменте проката среднегодовой темп роста составил 0,4%. Неудивительно, что сегмент экструзии за последние 4 года понес убытки. См. диаграмму 3.